中文版 | English
公司動態
◎ 產品動態
◎ 佑觀點
◎ 佑榮譽
當前位置->佑瑞持投資->產品動態
 
佑瑞持高蕾:低谷后未來五年將是信用債黃金期
來源:佑瑞持投資,u-rich 發布日期2018-6-8 13:06:12

新浪財經訊 5月25日消息,由新浪財經和華創證券聯合主辦的第二屆中國私募基金業金刺猬獎北京答辯會今天舉辦。北京佑瑞持投資管理有限公司董事長高蕾作為金刺猬入圍候選私募代表并發言,她在發言中一再提及:“好的公司和產品,時間是最好的朋友。”


  高蕾用了“專注、規模、合作、穩健、業績、分紅”這12字描述了佑瑞持8年來的成長歷程。她在談話中強調了量化團隊的作用,她認為量化讓決策有了客觀的東西,不會去拍腦袋做投資,“它有幾方面支持,一是策略的支持,二是研究的支持,三是風控的支持,最后是我們整體的智能化。為什么說策略的支持?做為債券投資者,非常強調宏觀預判。從宏觀的角度,結合各類資產相對價值、市場的結構、估值、情緒去選擇策略。根據產品性質,調整周期一般為每月或每季度。


  提到讓人談虎色變的違約問題時,高蕾建議以專業視角理性分析。她分享了團隊對美國三次違約潮的詳細分析,提出了6個結論。


  1、目前的貨幣政策是適合去杠桿的,這個利率水平使企業沒有意愿加杠桿,同時償債壓力上還可以接受。


  2、通常利率的見頂會早于違約率的見頂,高等級的會早于低等級。


  3、通常違約潮會倒逼著貨幣政策轉向。違約的高峰基本上是在它轉向之后。


  4、違約潮爆發的年度分布越快出清,對經濟和市場的影響越小,以2008年為例。


  5、美國投機級的BB級實際違約率是較低的,對應中國的就是AA級。次貸是最極端的情況,也是2.3%的違約率。同樣即使在次貸危機,也不存在大規模的系統性、無序的違約。


  最后也是最重要的一點,高蕾認為違約高峰疊加再融資低谷之后,未來五六年違約率會逐步下滑,一般在第五年達到最低值,“也就是未來的五年將是信用債的黃金期。高收益債的投資機會漸顯,市場非理性時期更能體現專業投資能力。”


      高蕾:感謝新浪財經,感謝華創證券,各位評委大家上午好。

  我是佑瑞持的高蕾,佑瑞持大家不會太陌生。先介紹下我們公司。

  公司的logo,我們用的英文的U.RICH音譯,這三個字在五行中是“土、金、水”,土生金,金生水,應該說是相生不斷,生生不息。汲取了“土金雙魚相峙成幣,相生于水”,用了這個美好的寓意,公司期望跟客戶能夠共“升”共贏,能夠與客戶資產共同持續增長的美好愿景。

  介紹佑瑞持很簡單,12個字能概括。

  第一,專注。我們成立于2010,最早專注于固定收益投資的私募機構之一。第一批登記的私募基金管理人,為基金業協會和證券業協會會員,首家蟬聯4屆債券策略“金牛獎” 的私募投資機構

  。目前累計獲獎22個項。

  第二,規模。我們累計發行產品82只,存續22只,也是國內規模最大的債券型私募投資機構之一。

  第三,合作。獲得13家大型國有及股份制銀行準入,主要服務工、農、中、建、郵儲、招行。

  第四,穩健。我們的投資風格穩健,回撤小,歷史最大回撤僅0.76%。

  第五,業績。我們完整業績是七年,最大的感受是,時間是最好的朋友。六年以上的產品累計收益超50%;4年以上的累計收益超30%。

  第六,分紅。我們七年下來分紅了應該82只產品,362次分紅,資金47億。

  “專注、規模、合作、穩健、業績、分紅”,這是七年佑瑞持走下來的成長歷程。

  這張圖是從2010年至今,旗下所有的產品。

  公司組織架構比較簡單,投資、研究、交易、風控、運營、信評。信評是獨立的部門,這是我們的特點,組織架構上更強調系統化和流程化。

  我們的團隊優勢能從兩方面給予投資支持。

  一、我們的信評團隊非常獨立。體現在從成立到現在,149只債券評級上調,它基本上在同久期、同評級里,能夠做到高于平均市場水平的30—50BP,我們的擇券能力非常強。

  二、在量化團隊中,我特別感受到了量化的優勢,它有幾方面支持,一是策略的支持,二是研究的支持,三是風控的支持,最后是我們整體的智能化。為什么說策略的支持?做為債券投資者,非常強調宏觀預判。從宏觀的角度,結合各類資產相對價值、市場的結構、估值、情緒去選擇策略。根據產品性質,調整周期一般為每月或每季度。

  投研,剛才談到了信用,信用大概500多個因子,我們搭建了一個量化的模型和數據庫。過程非常艱難,搭建這個模型用了三年,同時也建立了自己的信用白名單。

  風控,因為帳戶比較多,歷史上82只,現在運營的22只帳戶,我們堅持每月投決會及每周五都會對所有賬戶進行回顧檢查。量化部負責輸出數據,要求對賬戶的監控能形成閉環,包括交易的監控。這是從風控的角度,對量化的要求。

  公司整體智能化建設同樣是非常重視的。

  以上是公司整體的架構,我們特別強調信用和量化兩個團隊。量化團隊基本上都是從海外回來的。

  投資框架:多資產、多策略,能夠看出我們七年的成長歷程。投資品種、投資策略我就不多講了。

  宏觀視角、策略豐富。我們在管理產品時候,會考慮管理的資產和資金匹配度。很明顯,委外資金要求必須穩,回撤小,品種上、久期上限制得非常嚴格。代銷的產品可能相對來說品種上會寬松一點。自主發行的就可以是大類宏觀策略,自主的發行,在16、17年能有十幾、二十幾的收益。根據管理資金的屬性不同,我們的投資空間和策略匹配是不一樣的。

  這張圖是重要節點的投資回顧

  公司七年走下來,經歷了四輪熊市,但是我印象最深的是2013年和2016年。在2013年,從我們的業績能看到,2013年大幅跑贏大盤。2016年10月到現在走過來感受特別深,2016年我們做了什么?一、新產品采取防御策略。我們被動發行了2只產品,當時對債市看多做空,因此建倉期采取了防御策略。二、10月投決會決定減倉。在10月初公司開始減倉,是在月度投決會中做出了減倉決定,當時內部是有爭議的,出于謹慎,減了三天。半個月之后債市整個大跌,這是2016年的操作。我們在2017年3月末開始加倉。為什么那會兒加倉?一方面確實有新增資金進來。另一方面,那時資金特別緊,性價比特別高。我印象特別深,5月22號穆迪下調中國主權評級,緊接著就是我們的匯率保衛戰,然后利率債快速下行,兩周之后信用債跟隨下行,我們的業績在6月底的時候特別明顯就上來了,那時就開始有銀行跟我們交流策略,邀請我們路演。那1-2個月的波段交易策略收益很好,能為產品貢獻115個BP的收益。7到9月份市場波段變小,震蕩區間也就10—15個BP,我們開始調整成配置策略。到四季度的時候依然堅持防守策略,2017年走下來產品表現的非常穩。

  以上是整體的投資回顧,我特別清晰地走下來,所以跟大家分享。

  這張圖是我們的業績,回撤小,業績長期穩健,公司年均業績6.79%,跑贏同期中債財富指數年均收益3.1%。

  我們存續產品債券累計回報均領先同時段半數公募純債產品,絕大多數產品排名行業前25%。這張圖是長期業績,截止到2017年底,6年以上產品累計回報超50%,超越同時期大多數同類基金表現。其實我特別受益,我覺得對于一個好的公司或者產品,時間是最好的朋友,長期的努力能夠得到肯定。

  風格穩健、回撤小也是我們公司和產品的特點。

  這張圖是分紅回報 ,我們累計分紅362次 分紅47億。

  總體來講佑瑞持的特點是信用為主、量化為輔,宏觀視角把握機會、并且具備豐富的策略庫。長期業績是穩定可持續的,這個可能是我們最大的特點,比較受益,風格穩健,回撤小,堅持分紅回報。只要合作的機構,就一直能長期合作,而且很被肯定。

  接下來我今天想跟大家分享一個近期熱點,專業機構在市場歧很大的時候應該發出正能量的聲音。我從這個角度特別想跟評委們匯報一下。

  談到熱點--近期的違約,大家談虎色變,我想告訴大家的是了解邏輯后其實并不可怕。我們對美國的三次違約潮做了分析,其實就是三次經濟危機,88、98和2008年。1988年的經濟危機,應該說整個美國經濟回落,加上科威特戰爭。1998年是科技泡沫,然后是2008年的次貸危機。三次都是加息,第一次加息是兩年,第二次加息一年,第三次加息是三年。第一次加息是394個BP,利率上升了496個BP。第二次加息是125個BP,第三次加息是425個BP,因為時間比較長。

  這都是在加息的過程中,多因素疊加的結果。還有它都處于總統交替期間,第一次是里根和老布什,第二次是克林頓和小布什,然后小布什和奧巴馬,都是總統交替期間。這20年下來,這時誰是美聯儲主席?從87年到2006年,美聯儲主席是格林斯潘。他的前任是沃爾克,他的下任是伯南克,2006年的時候是伯南克接手的。格林斯潘任內,最成功的地方就是控制了美國的通脹。在沃爾克之前,美聯儲有一個觀點是拉通脹來保就業,但在沃爾克之后,美聯儲轉變為控通脹及就業雙目標,格林斯潘通過漸進式加息來平衡市場波動。同期的美國GDP增速非常穩。

  介紹美國的背景環境,是為了了解美國三次的違約是怎么回事。前2次違約潮中,總體違約率高峰約3.6%,違約率最高的時候是2008年的次貸危機,格林斯潘和伯南克交接時期。但是出清較快,對市場影響也是相對小。那個時候的違約率高峰略高于4%。次貸危機違約率應該算三次中最劇烈的。

  中國的再融資怎么了?就是去杠桿和企業過度融資疊加的結果,期間資管新規的出臺、貨幣政策的收緊及其他因素的共振,使得企業再融資承壓。

  四個階段的杠桿率。93年到2003年是溫和的加杠桿。2003年到2008年是自主的降杠桿。2008年之后的十年,GDP增速是溫和的,實際上我國的杠桿率快速上漲。在溫和加杠桿、自主降杠桿期間,那時受益于全球經濟發展,我國的GDP增速較快。第三階段大家都感同身受,GDP增速已經開始回落了,但是我國的杠桿率快速上升。2016年之后是本輪的去杠桿,這是我國的四個階段。

  現狀是什么樣的呢?現在整個信用債市場,2016年是到期的高峰期,2017年開始回落,2018年在逐步回落。2017年大家有沒有注意到一個數字,2017年凈融資額是斷崖式地下滑,2017年之前,2016年社融的企業債券凈融資額是3.3萬億,2017年的時候是4500億,斷崖式地回落。2017年我印象特別深,整個回落非常快,當時就有預判,實體企業的融資一定會被壓制。在2017年我們已經開始有這個判斷。今年信用債到現在已經有8100億凈融資,今年比2017年有所回溫,但是結構性分化非常明顯,國企高等級、短久期受市場歡迎,民企依然被打壓,融資仍舊非常困難。

  這是目前信用債的狀況。

  從國際經驗來講,有什么樣的啟示?

  1,目前的貨幣政策是適合去杠桿的,這個利率水平使企業沒有意愿加杠桿,同時償債壓力上還可以接受。

  2,通常利率的見頂會早于違約率的見頂,高等級的會早于低等級。

  3,通常違約潮會倒逼著貨幣政策轉向。違約的高峰基本上是在它轉向之后。

  4,違約潮爆發的年度分布越快出清,對經濟和市場的影響越小,以2008年為例。

  5,美國投機級的BB級實際違約率是較低的,對應中國的就是AA級。次貸是最極端的情況,也是2.3%的違約率。同樣即使在次貸危機,也不存在大規模的系統性、無序的違約。

  6,違約高峰之后,未來的五到六年違約率會逐步下滑,到第五年是低谷,也就是未來的五年將是信用債的黃金期。

  這是我今天特別想跟大家說的,經濟也是有周期的,我們要求研究員必須是跨行業做分析。為什么要跨行業?就是為了保持業績長期穩定地發展。在這一點上,我們做了分析,2017年我們知道企業融資是會有問題的,所以在2017年的時候就開始做準備。

 思考之后的策略是什么?謹慎樂觀、耐心耕耘。佑瑞持走下來,專注、長期、持續,這是我們公司里最經常見的詞。強調的是長期和專注,加強微觀的研究。為什么加強微觀的研究?在此時此刻微觀比宏觀更重要。融資低谷期,微觀的研究作用會大于宏觀。但是在復蘇階段,宏觀將大于微觀。所以,我們要把握周期變化。

  二,信用風險的釋放會快于歷史數據,當然不排除有些政策的干預,關注央行或者政府的政策。

  三,本輪融資低谷期過后,信用債會迎來五年的黃金期。

  四,高收益債的投資機會漸現,還有非理性的時候是專業投資能力的體現。

  最后,聚焦新規后的“安全”資產,宏觀、微觀、量化,這是我們公司立體性的投資。投決會的時候,所有的研究員都必須有宏觀的概念,宏觀是講全球,全球的債,從美國開始,講德國、日本、中國。再講全球的權益,講匯率,講商品,再下來就是中國的各類資產,最后才會到我們展望。所以,我們在全球視角下會觀察周期切換,以及挖掘受益資產、行業。比如本輪去杠桿溢出資金的方向,我們已經做一些多策略的準備。微觀就是自下而上,通過深入主體研究信用,運用到個券選擇上,而且要跨行業去輪動。同時關注行業間的聯動性,通過整體把握它的周期,其實對我們的判斷和時點的把握非常有幫助。這是微觀,特別強調微觀的信用分析。

  量化是在中間,上面做宏觀,下面做微觀,中間是量化。我們要求所有的投資團隊,包括人員不去拍腦袋做決定,必須有數據的支撐,客觀理性的做判斷和投資,借助量化的紀律性、系統性、及時性和準確性來減少人為誤差,少犯錯誤。所以,我們在量化的環節里,對持倉資產是多維度地做的實時監控分析,避免一些問題的發生。

  以上是佑瑞持的介紹以及我們對市場熱點的分享,我相信對于好的公司和產品,時間是最好的朋友!


 
Copyright ©2010 - 2011 北京佑瑞持投資管理有限公司 U.RICH Asset Management Co.,Ltd. All Rights Reserved.
京ICP備11008332號-1
站長素材
青龙出海免费试玩